【研究报告内容摘要】
由海外疫情蔓延以及美股暴跌推动的行情难以持续我们认为,当前市场的三条做多债市逻辑都存在变数:
(1)从经济增长的角度,我们认为我国经济最低谷的时期已经过去。目前我国疫情形势好转明显,国内复工复产有序推进,相比春节后的全面冻结状态已经明显改善。后期即使海外疫情影响我国出口,对我国经济的冲击也不会大于春节后举国全面隔离的时候。
(2)美股这次的下跌仍是一次调整,近期美股跌幅已经接近 15%,接近历史上最大的调整幅度,美股下跌的短期风险释放已经较为充分。
逻辑线条之一:全球经济衰退影响中国出口对于我国出口方面,考虑到现在出口占我国 gdp 比重仅 20%左右,全球如果真的因为疫情蔓延陷入衰退进而影响我国出口,对我国整体经济的确存在负面冲击但是负面影响应该可控。
另一方面,全球疫情蔓延导致产业链部分环节全面停工可能性不大。全球社会政策体制差异较大,虽然我国为应对疫情采取了延迟复工在家隔离的举措,而且这一政策效果不错,但是这一措施在全世界范围内推广的可能性有限。再考虑到目前新型肺炎死亡率和重症率尚可控,我们估计全球停工概率很低。
逻辑线条之二:美股股灾冲击金融市场美股对疫情的反映可能已经过度,短期风险释放已经较为充分。根据国信策略组的研究,过去十年美股慢牛的主要原因是低利率背景下上市公司不断发债回购股票,财务杠杆用到极致的结果,企业盈利并不是主要驱动力。而在疫情全球蔓延的背景下,一方面 3月美联储降息概率大幅增加,另一方面全球大宗商品价格大幅下跌短期全球通货膨胀也不会明显上升,所以从利率角度美股仍存在基本面支撑。由于长期逻辑仍存,所以大概率这次美股下跌仍是调整。而近期美股调整已经接近 15%,接近历史上最大的调整幅度,所以我们认为美股下跌的短期风险释放已经较为充分。
逻辑线条之三:海外疫情蔓延后,反向输入国内随着韩国确诊人数爆发式增长,担忧疫情从海外反向输入国内的说法增多。对于这方面,我们认为值得关注但是大概率难以再起波澜。首先,经过 1个多月的艰苦努力,我国在外防输入、内防扩散方面积累了较多的经验;其次,在针对新型肺炎的检测和医疗诊治方面,我国也成果显著;再次,国外和我们国内的人员流动数量应该明显少于春节前后全国和湖北省之间的人员流动数量。

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