【研究报告内容摘要】
1.事件。
公司发布了2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入677.7亿元,同比增长64.36%;公司实现归属上市公司股东的净利润56.8亿元,同比增长46%,扣非后归属上市公司股东的净利润为57.3亿元,同比增长42.7%;公司基本每股收益为1.05元,同比增长45.8%,高于预期。公司2019年度分红派息预案:以2019年末公司总股份数5,339,715,816股计算,每10股派送人民币4.5元(含税)现金股息。
2.我们的分析与判断
(一)营收增速可观,roe显著提升。
2019年公司实现营业收入677.7亿元,同比增长64.36%;实现归母利润56.8亿元,同比增46%,高预期兑现。销售毛利率由2018年的28.57%小幅提升至28.84%,销售净利率由2018年的9.75%小幅下滑至9.38%,三费率由2018年的12.01%降至11.18%。全面摊薄的净资产收益率为20.47%,较2018年提升4个百分点。截至2019年末,公司预收账款1146.94亿元,同比增长50.37%,未来业绩确定性较强。
(二)坚持深耕战略,土储更加均衡。
2019年公司实现销售金额1860亿元,同比增长57%,销售面积1905万平米,同比增长42%,位居行业前列。深耕战略效果明显,版图逐渐扩展至全国。巩固重庆本地资源优势,重庆市占率达11.66%,同比增2个百分;重庆之外增长势头强势,销售金额同比增长82%。2019年新增土地192宗,土地购置合同金额达888亿元。截至2019年末,可售面积近6700万平米,重庆占比降至29%,华东、西南占比达22%、18%,布局更加合理。
(三)财务结构持续优化,杠杆率可控。
2019公司实现销售回款1610亿元,同比增长53%,回款率87%。资产负债率83.78%,扣除预收款后的资产负债率降至48%(前值为46%)。
3.投资建议。
作为植根于中西部地区的地产龙头股,公司版图逐步扎实的扩展至全国,土地储备丰富,拿地成本低具有比较优势,公司融资渠道多样,杠杆率可控。预计2020、2021年公司eps分别为1.33、1.62元,对应pe分别为5.3、4.4倍,低于行业平均值,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
行业调控政策超预期风险,销售大幅下滑风险。

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