【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布 2019年报,全年营收 48.37亿元(+15.25%),归母净利润 6.04亿元(+39.44%)。其中 2019q4营收 16.18亿元(+25.68%),归母净利润 2.03亿元(+56.14%)。
盈利能力持续 提升,销售费用率略增公司 2019年实现毛利率 33.26%,同比上升 2.1pct;实现净利率 12.48%,同比增长 1.96pct。主要受益于产品结构持续优化以及小黄袋盈利提升。期间费用率 19.21%,同比增加 0.01pct,其中销售/管理费用率分别为 13.77%/5.77%,较同期增加 0.19pct /增加 0.02pct,公司营销及品牌推广创新不断,销售费用同比小幅增长,有助于长期核心竞争力的提升。公司全年经营性现金流净额6.46亿元,较上年同期减少 13.46%,主因支付其他与经营活动有关的现金增加所致。2019年预收款项 2.04亿元,同增 49.33%,主因春节错峰所致。
实施双品牌 战略,坚果成 第二增长曲线公司聚焦瓜子坚果业务,全年葵花子实现营收 33.02亿元(占比 68.27%),同增 17.54%。其中传统红袋销售额约 23亿元(含税),增长超 10%,主因提升弱势市场和精耕三四线市场所致;蓝袋系列通过拓渠道、推品类,实现销售额约 9亿元(含税),新品海盐口味瓜子实现销售额 5000万元(含税),2019年底推出的藤椒和芝士口味试销情况良好,未来有望放量。全年坚果类实现营收 8.25亿元(占比 17.06%),同增 64.21%,小黄袋差异化定位,携手分众传媒营销成果显著。
坚持渠道创新, 海外市场表现亮眼分地区来看,营收占比从高到低的分别为南方/东方/北方区,分别实现营收17.94/12.53/9.32亿元,同增 10.6%/16.31%/10.68%。此外,电商实现营收 4.84亿元(占比 10.01%),同增 72.67%,主要得益于创新线上运营,紧跟直播浪潮并建立私域全会员体系。海外市场创收 3.21亿元(占比 6.65%),同增34.31%,,系泰国工厂贡献,未来公司将以泰国工厂为落脚点,聚焦产品提升和渠道突破,持续扩大海外市场份额。
产能布局再加码,龙头扬帆未来可期公司同时公告,与安徽滁州经济技术开发区深度合作,拟设立滁州洽洽食品有限责任公司,负责实施年产 10万吨坚果休闲食品项目,总投资约 6亿元,计划 2年内整体竣工。根据公司 2019年产量 19.78万吨推算,预计该项目建成后产能可扩大至 30万吨。本项目有利于进一步扩大产能规模,带动产业升级和技术创新,进而提升公司综合竞争实力和可持续发展能力。
财务预测与估值预计 2020~2022年公司归母净利润分别为 7.26/8.60/9.98亿元,同增20.3%/18.5%/16.0%,对应 eps 分别为 1.43/1.70/1.97元。当前股价对应 pe分别为 32.0/27.0/23.3倍,维持“推荐”评级。
风险 提示: :原材料价格波动,新品增长不及预期等

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