【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年年报:公司实现营收22.8亿元/yoy-30.4%,归母净利润亏损2.1亿元/yoy-166%,符合预期。2020年一季报:公司q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,符合预期。
投资要点:
计提减值轻装上阵,主营业务稳健发展。依据公司年报,2019q4单季度亏损4.29亿元,亏损主要来源于1)比克方面未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作;2)中鼎高科商誉减值。剔除两方面的影响后,2019年公司实现经营性净利润约为3.4亿元,同比小幅增长,在新能源汽车补贴退坡影响下,而公司主营业务稳步增长,彰显其核心竞争力。
正极材料营收下滑,但盈利能力强劲。2019年公司正极材料实现营收21.5亿元/yoy-30.4%,合计出货1.52万吨/yoy-2%,正极材料定价基于成本加成模式,2019年上游原材料钴及正极前驱体价格中枢下滑带动公司正极营收下滑。正极材料毛利3.8亿元/yoy+86%,毛利率18.5%,同比+2.1pct,其中多元材料毛利率18.3%,钴酸锂毛利率19%。正极材料单吨毛利约2.65万元/吨,单吨净利约为1.7万元/吨,保持较强的盈利能力。子公司中鼎高科2019年实现营收1.01亿/yoy-41.5%,实现净利0.22亿/yoy-58%,主要受贸易摩擦影响拖累经营业绩。
2020q1扣非0.46亿元,略超预期。公司q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,业绩的下滑主要来源于:1)在疫情的影响下,公司正极材料和智能装备销量下滑,市场需求走弱导致利润下降;2)公司所持中科电气股票在q1出现较大价格波。剔除中科电气的股份减持收益以及股价波动造成的非经常性损益,扣非归母净利0.46亿元,同比-8.25%。在q1疫情影响下,公司主营业务业绩稳定,正极龙头优势明显,略超预期。2月份公司实施股权激励绑定管理层与核心员工利益,在未来全球电动化的大势前,公司在正极材料赛道竞争力有望持续提升,前景向好。
产能稳定投放,协同优势明显。目前公司具有2.6万吨正极材料产能(其中在q1建成的江苏当升三期1万吨产能调试和认证的过程,一季度产能开始释放);同时公司正同步推进国内、国际大客户认证工作,产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。常州基地的2万吨产能在有序推进;公司常州基地积极发挥锂电产业集群优势,提高募集资金使用效率,降低新产能运营成本,有利于供货ski、catl、鹏辉能源、北汽新能源等新能源汽车产业链优质客户,形成锂电产业集群,共同发挥协同效应。
高镍三元优势明显,未来可期。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,公司ncm622、ncm811正极产品在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际先进水平,并获得国内外客户的广泛认可。目前公司新建产线全部按照ncm811/nca进行设计,随着特斯拉、大众等国际车企巨头逐步原材料国产化,公司高镍正极材料有望打开新的增长点,值得期待。展望未来,随着国内疫情良好控制以及海外疫情新增病例趋稳,下游需求有望重回升势,公司凭借自身产品、技术、产能、客户等多方面的优势,正极材料有望步入中长期成长向上阶段。
维持公司“买入”评级:疫情影响下,新能源车产业链预期承压,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应eps分别为0.75、1.11、1.36元,公司作为动力电池正极龙头,在全球电动化的大势下,其高镍产品体系有望维持公司竞争优势,未来成长空间巨大,维持公司“买入”评级。
风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。

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