【研究报告内容摘要】
1q2020业绩下滑,自营贡献占比大幅下降:1)公司1q2020营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化roe7.29%,净利润率32.67%,较上年同期均下降了5个百分点。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比,自营业务占比下降31个百分点,经纪业务占比增加9个百分点。
经纪、投行业务保持稳健,信用减值计提增加:1)受益于市场活跃度较高,1q2020公司经纪业务实现收入12.69亿元,同比增长32%。2)投行业务实现收入7.30亿元,同比增长25%,股债承销金额1,149亿元,与1q2019相比,行业排名由第7位上升至第5位,市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响,20年第一季度ipo承销金额为0。3)实现信用收入11.60亿元,同比增长27%,利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响,一季度信用减值损失计提6.92亿元,同比增加162%,拖累业绩表现。
自营业务下滑明显,资管业务增速领先:1)1q2020公司自营业务实现收入12.54亿元,同比大幅下降74%,受市场行情回落影响,公允价值变动收益为-14.55亿元,相较1q2019(23.97亿元)由正转负。截至3月公司拥有金融投资2,637.03亿元,较年初增加5.8%。若后期市场回暖,自营业务有望边际改善。2)1q2020实现资管业务收入6.61亿元,同比增长63%,显著高于行业增速(16.4%)。3)由于子公司销售收入缩水,1q2020其他业务收入19.13亿元,同比下降15%;但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。
估值
预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/147亿元,对应eps0.98/1.12/1.28元,维持增持评级。
风险提
示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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