【研究报告内容摘要】
安科生物是a股优秀的创新型生物医药企业。我们认为,公司在2020年下半年将迎来业绩和股价的反转,重启快速增长之路。
生长激素业务2020-2021年有望加速发展。公司重磅产品生长激素水针2019年获批,预计2020-2021年开始放量;长效生长激素有望2020年底报产;生长激素2000万支新产能有望2020年投入使用;公司在生长激素粉针业务上积累了充足的患者资源、医生资源、市场口碑,在品种和产能短板补齐后生长激素业务将迎来销售量和利润率的同步提升,目前国内生长激素市场仅儿童适应症就有望达到163亿销售规模,公司19年生长激素销售约6.5亿,增长潜力巨大。
二线业务平稳增长中有亮点。公司的二线业务中,干扰素在新冠肺炎疫情中被作为推荐的新冠肺炎的对症治疗药物,有望借此契机扩大在呼吸科的应用,在2016-2019年的挣扎后恢复增长。中德美联和苏豪逸明虽然在2019年因利润增速不达预期而被计提商誉和无形资产减值准备,但两个公司仍是核酸检测和多肽原料药的国内领军企业。dnay库和儿童库的建设有望带来每年40亿元的市场增量,中德美联有望在2019年1.6亿的收入基础上维持25-30%的收入增速,已获欧盟ce认证的核酸检测新冠试剂盒也可能成为中德美联开展临床检测的突破口。苏豪逸明公司多肽原料药阿托西班2019年度获批上市,未来有可能放量增长。化药板块潜在大品种富马酸丙酚替诺福韦片报产获得受理,相比普通替诺福韦片该品种优势明显。
精准医疗在研产品2021-2022将迎来密集收获期:her-2单抗已在三期临床尾声,有望2020年底报产,未来成为10亿级别产品;vegf单抗ⅲ期临床进展顺利,pd-1单抗注射液已进入临床一期,且进展顺利,自体cd7-car-t细胞国际上首个研制成功,预计2020年至2022年进度均会有明显变化。
公司2020-2021年将迎来估值重塑。当前公司2020/2021年预计净利润4.35亿和5.62亿,增速249%和29%,对应pe35x和27x。目前的估值反映的只是公司存量业务的价值,对公司今后两年的变化所带来的价值几乎没有体现,随着公司新旧增长动能转换、管线价值进一步显现,公司的估值水平有望出现一波明显提升。
盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润增速分别为4.4,5.6和7.2亿元,增速分别为249.3%,29.3%和27.1%,实现eps0.41/0.54/0.68元,对应pe35/27/21x。我们认为,随着生长激素水针开启放量,生长激素新产能投产,管线产品进度不断推进,公司在2020年将进入前期布局的收获期,估值有望重塑,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。

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