【研究报告内容摘要】
核心观点:我们认为公司短中长期均具备催化,短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复,今世缘当前正多措并举抢抓动销,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将加剧行业分化,公司竞争优势凸显,为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。
双指引:股权激励指引短期道路,五年翻两番指引长期方向。今世缘历来是一家善于制定规划的成长型公司,2015-2019年公司经营目标存在目标完成度高、逐年加速、收入快于利润、领先同行等四点特征,反映公司具备卓越的经营能力。我们认为“双指引”将引领公司稳健前行,具体而言:(1)短期股权激励指引道路,公司股权激励解锁条件高,2020-22年营收增速需不低于11.2%、20.7%、22.9%,逐年提速,有助于充分调动积极性;(2)中长期五年翻两番指引方向,公司2019-23年收入翻两番目标宏伟,虽然疫情加大目标实现难度,但目标代表了公司长期份额为先的成长方向。
短期:江苏是区域先行指标,今世缘有望最为受益下半年消费回补。江苏是全国经济与白酒消费的先行指标,20q1江苏gdp与社零增速均好于全国,餐饮复工率已超95%,消费恢复至接近40%,q2有望率先于全国复苏。从公司角度来看,今世缘在经销商层面(团购促销、帮助经销商出货)、消费者层面(品牌建设)、公司层面(队伍建设)做出一系列应对疫情举措之后,国缘、典藏等核心单品逐渐恢复动销,预计q2库存消化后有望迎来新一轮补货,下半年在旺季带动下有望重回快速成长,我们认为公司有望在本轮省内消费回补中明显受益。从市场竞争角度,本次疫情将加剧省内中小酒厂退出与竞品渠道调整压力,省内竞争格局有望更为优化,今世缘竞争优势凸显,为公司进一步扩张份额打开成长空间。
中长期:省内大有可为,省外扩张提速,成长路径清晰。省内来看,2018年以来南京市场快速放量,我们认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场,其他市场则主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率。公司省内市占率仅不足15%,未来仍有较大空间,预计未来五年省内市场继续保持稳健增长。省外来看,省外市场的主要增量将来自于“1+2+4”市场,公司2018年开始走出去步伐明显加快,目前基数依旧很低,随着招商布局和渠道铺货的不断完善,品牌和渠道的费用投入将逐渐进入收获期,预计未来五年省外市场仍将保持快速增长。
投资建议:短期受益省内消费回补,中长期竞争优势持续凸显。我们认为公司短中长期均具备催化:短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复,今世缘当前正多措并举抢抓动销,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将提升公司竞争优势,为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.40/65.72/80.78亿元,同比增长11.63%/20.81%/22.92%;净利润分别为16.06/19.16/23.24亿元,同比增长10.15%/19.32%/21.25%,对应eps为1.28/1.53/1.85元,我们维持“买入”评级,重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散风险;消费升级不及预期;数据及结论的局限性。

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