【研究报告内容摘要】
公司近期发布了 2019年年报,报告期内实现营业收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;归母净利润 3.98亿元,同比增长 22.59%;扣非后归母净利润 3.42亿元,同比增长 22.59%。
传统医疗信息化助力业绩持续高增长。受益于医卫体制改革的持续推进,行业景气度高,公司 2019年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目 41个,相比较 2018年多 17个,2018-2019预收款余额cagr+35.38%。营收和归母净利润自 2011年上市以来,cagr 分别为35.30%和 31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,2019年公司核心业务公司技术服务和软件销售业务实现收入 14.42亿元,占营收比重 75.57%,长期占比保持稳定。毛利率和净利率方面,2019年公司分别为 51.42%、20.73%,均有所下滑。费用率方面公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 12.67%、7.35%、10.78%,费用管控效果明显,公司研发投入占营收比重 20.23%,与去年基本持平。
由于业绩持续高速增长带现金流大幅改善,公司经营现金流为 2.33亿元,yoy+88.31%。
创新业务 持续向好 。2019年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 2.80亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。其中,云医方面,纳里健康实现营收 6473.08万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88万元,yoy-52.28%。云药方面,钥世圈实现营收 17929.21万元,yoy+105.07%,净利润-916.24万元,yoy+1.18%。云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收 1899.01万元,yoy+0.78%,净利润-547.53万元,yoy-10629.42%;卫宁科技实现营收 1725.28万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%。
公司创新业务尽管亏损加大,但趋势向好,2020q1公司互联网医疗在新冠疫情中表现突出,国家政策与相关会议精神的持续利好加速推动了公司创新业务发展。(11) 业绩持续 高速增长受益于行业政策利好,公司业绩实现进一步增长。公司营收与归母净利润分别实现19.08亿元和3.98亿元,同比增长均超过30%,分别为32.61%和 31.36%;自 2011年上市以来,cagr 分别为 35.30%和 31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,公司技术服务和软件销售业务实现收入 14.42亿元,占营收比重 75.57%,占比与去年同期减少 2.38pct;硬件销售实现收入 4.50亿元,占营收比重 23.61%,占比与去年同期提升2.48pct,公司产品收入占比总体较为稳定。从毛利率来看,技术服务毛利率 61.69%,比去年同期减少 7.30pct;软件销售毛利率 64.18%,比去年同期增加4.23pct;硬件销售毛利率14.02%,比去年同期减少0.93pct;2019年公司整体毛利率为 51.42%,比去年同期减少 0.68pct,公司毛利率有所下滑。2019年公司销售净利率 20.73%,比去年同期减少 0.60pct。速增长带来的基数过高所致,2018-2019cagr+35.38%。公司 2019年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目 41个,相比较 2018年多 17个。
公司经营现金流净额 2019年为 2.33亿元,yoy+88.31%,公司业绩的高速发展进一步带来现金流的大幅改善。公司费用管控较明显,销售费用率 12.67%,比去年同期减少 0.50pct;
管理费用率 7.35%,比去年同期减少 0.66pct;研发费用率 10.78%,比去年同期增加 0.55pct。从研发投入来看,公司 2019年研发投入 3.86亿元,占营收比重 20.23%,与去年基本持平,公司研发资本化占比为 46.72%,比去年同期减少 2.68pct,研发资本化占比有所减少。(22) 创新业务 前景广阔公司以 4(云医、云药、云险、云康)+1(创新服务平台)组织构想持续推进创新业务,2019年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 2.80亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。公司创新业务尽管亏损持续加大,但趋势向好,2020年 q1公司创新业务在新冠疫情中表现突出,国家政策加速推进“互联网+医疗”的发展,公司创新业务战略前景广阔。
云医方面,纳里健康实现营收 6473.08万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88万元,yoy-52.28%;2019q4单季度实现营收 4805.56万元,qoq+708.04%,净利润 1183.69万元,qoq+193.79%,公司第四季度实现营收和净利润的回升。2019年纳里健康承建 6个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的 1/3,新签约医疗合作项目 227个,累计签约医疗合作项目 462个。纳里健康平台已累计接入国内医疗机构 4,000余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共 89家,注册医护人员超 20万名,远程医疗超 200万人次,服务患者超 2亿人次。受疫情推动,截至 2020年 3月 31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗 5000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约 100家,一季度在线诊疗类服务超过 36万单。
云药方面,钥世圈实现营收 17929.21万元,yoy+105.07%,净利润-916.24万元,yoy+1.18%;2019四个季度分别实现营收 2912.83万元、5472.56万元、4319.28万元、5224.54万元;净利润分别为-329.46万元、-191.54万元、-258.91万元、-136.33万元,2019年季度业绩有明显改善且季度相对较均衡。2019年公司“药联体”合作成员近 8万家,合作保险公司达 60余家,管理保费金额超 40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 7亿元;钥世圈作为卫宁云药平台,已对接天津、上海、重庆、杭州等近 10家医院的云药房,成为了医院线上及线下就诊患者院外取药、送药到家服务的新平台。
云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收 1899.01万元,yoy+0.78%,净利润-547.53万元,yoy-10629.42%,2019年公司医疗支付方面新增交易金额 210多亿元(累计交易金额已超过 300亿元),新增交易笔数 9,700多万笔。卫宁科技实现营收 1725.28万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%;分季度看 2019四个季度分别实现营收 146.81万元、192.52万元、337.94万元、 1048.01万元,净利润分别为-1202.8万元、-1300.21万元、-1499.07万元、-2089.15万元,营收逐季增长,净利润逐季亏损加大,由于承接国家医保局重要平台项目、中国保信重要平台项目等重大项目,卫宁科技投入加大,亏损加大,2020年随着地方医保局项目的陆续招投标,卫宁科技凭借国家医保局项目积累有望脱颖而出。【投资建议】公司立足传统医疗信息化业务,稳步推进 4+1互联网医疗创新业务的发展,公司业绩增长基本符合我们预期。医疗信息化在 2020年开年新冠疫情中的突出表现,叠加国家一系列有关医疗信息化、互联网医疗政策推动和会议精神的传达,公司所在行业有望得到催化,公司作为医疗信息化龙头厂商,市场份额稳固,创新业务战略明晰。一季度受疫情影响较大,此外全球疫情拐点仍未至,我们认为短期来看疫情对公司业绩会造成一定压力,对公司 2020年技术服务和软件销售的收入进行下调,对硬件销售的毛利率进行下调;由于公司创新业务亏损持续,公司盈亏平衡点预计推迟,我们将公司投资收益进行下调;随着公司研发资本化比例降低,我们对公司研发费用进行上调,此外考虑到公司扩张和在疫情下费用支出增加,我们对公司管理费用和销售费用进行上调。总体来看,我们下调了公司20/21年营业收入和归母净利润。预计 20/21/22年营业收入分别为23.24/30.18/39.44亿元,归母净利润分别为 5.11/7.10/9.87亿元,eps分别为 0.31/0.43/0.60元,对应市盈率分别为 73/52/38倍,维持增持评级。【风险提示】行业政策推动不及预期;
行业竞争加剧;
公司创新业务持续亏损加大风险。
